这部由经济科学出版社出版,由国资委业绩考核局与毕博管理咨询公司共同编著的书籍,系统介绍了经济增加值的价值管理体系,经济增加值计算方法,国外应用经济增加值的案例及成功实践,国内应用经济增加值的现状及教训,经济增加值考核体系的推进方案及实施中的核心问题等,并对企业经济增加值业绩考核的其它相关理论与操作实务进行了研究和阐述。

第一章

经济增加值价值管理体系介绍1

第一节 企业优良的评判标准1

第二节 国有资产运营的现状及所面临的挑战8

第三节 经济增加值价值管理体系及其所倡导的管理理念20

第四节 经济增加价值与平衡记分卡考核方法36

第二章

经济增加值计算方法47

第一节 经济增加值的计算方法及相关公式48

第二节 经济增加值调整项目说明5l

第三节 资本成本率的计算模型及说明64

第四节 中央企业分行业板块的2003年经济增加值测算结果70

第三章

国外应用经济增加值的案例及成功经验10l

第一节 EVA在国外的发展历程回顾10l

第二节 EVA在资本市场及国有资产管理中的应用109

第三节 国外主要行业的企业应用EVA的案例125

第四节 国外EVA应用案例成功经验总结180

第四章

国内应用经济增加值的现状及教训189

第一节 经济增加值对国内企业最早的诊断分析190

第二节 国内应用经济增加值的案例分析208

第三节 国内企业应用经济增加值的误区240

第五章

经济增加值考核体系的推进方案及实施中的核心问题245

第一节 对国有资产监督管理机构推进经济增加值考核方案的建议245

第二节 对集团企业内部实施经济增加值价值管理体系方案的建议251

第三节 实施经济增加值考核体系中的核心问题259

第六章

如何持之以恒地提升企业长期价值创造能力269

第一节 以经济增加值为核心制定企业发展战略269

第二节 经济增加值与并购278

第三节 应用经济增加值价值驱动因素与企业对标分析有效提升企业竞争力284

第四节 运用经济增加值加强风险管控293

第五节 建立以经济增加值为核心的薪酬激励方案299

后 记309

什么样的企业才是好的企业?这不是一个很好回答的问题，主观判断的差异和客观标准的不统一使得这个看似简单的问题难以回答。即使剔除主观判断的影响，也不容易找到统一、权威、公认的客观标准，因而对企业的评价常常陷于见仁见智、观点各异的境地。但即便如此，在不同的时期人们对企业的评价还是有一个相对一致的评价基准。对企业的评价基准通常体现了企业决策者对企业性质、发展目标、价值取向、经营方式所做出选择的原则，它对企业管理方式和内部员工的行为会产生强烈的导向作用。

实际上，对企业的评价基准随着历史的演变以及人们对企业评价认识的深化有一个不断进步的过程。19世纪以来，企业目标经历了从利润最大化、效益最大化到股东价值最大化的演进。特别是在进入20世纪80年代以后，随着企业治理体制的逐步完善和资本市场的不断发展，越来越多的企业对价值创造越来越重视，并对如何制定和实现反映价值创造的企业目标进行重新思考和调整。随着企业目标的变动，衡量企业经营业绩的标准也得到了相应的调整和完善。

(一)利润最大化阶段，主要以利润绝对值为衡量企业经营业绩的标准

直到19世纪，企业尚处在发展的初期阶段，企业不但数量少，而且规模小。这个时期典型的企业是私有企业，企业的所有者和经营者合二为一。在这种情况下，获取利润是企业发展的动力，也是企业主(所有者和经营者)的梦想，因此，追求利润最大化自然成为企业的目标，与此相对应，以利润为核心的财务指标成为企业经营业绩的主要评价指标。

(二)效益最大化阶段，主要以投资收益率、总资产报酬率和净资产收益率和每股盈利为衡量企业经营业绩的标准

从20世纪初开始，企业发展进入到快速成长阶段，企业数量迅速增加，规模扩大。随着企业的发展，企业的所有权与经营权发生了分离，而且证券市场也日益成熟。企业的所有者追求资产的回报率即期望投人生产经营的资产能够带来更多的利润。人们发现利润指标的欠缺，不能全面、准确地反映企业的生产经营状况。譬如，从利润指标只能看出企业盈利总量的情况，但不能看出企业间的规模差异对企业盈利水平的影响，难以衡量股东对企业的投入和产出(即回报)的关系，也难以判断资产利用的效率。为弥补这些缺陷，就需要对原有的指标体系进行改进，把投资收益率、总资产利润率、净资产收益率和每股盈利等反映股东投入产出的指标作为衡量企业经营业绩的标准。

(三)价值最大化阶段，主要以经济增加值为衡量企业经营业绩的标准

进入到20世纪80年代以后，企业发展到了成熟阶段。越来越多的企业认识到，效益最大化目标也有不足，有关指标都只反映了债务成本，没有考虑股东的机会成本即股权成本，因此很可能会造成公司决策的短期行为，忽视企业长期价值的创造。这些问题主要表现在以下几个方面：

1．过度追求利润、总资产报酬率、净资产收益率和每股盈利等指标会导致企业的过度投资和过度生产。公司投资规模越大，会计收益就越多，因而采用这些会计指标往往导致管理层忽视资本的使用效率，容易造成过度投资。当该项投资的投资回报率低于资本成本率(债务成本率和股权成本率的加权平均)时，投资规模越大，则股东价值损失就越多。另外，采用会计收益方法时，由于不考虑库存商品的资本成本，企业可能不考虑自身的销售能力而盲目追求生产量，还会造成过度生产，而这些库存积压产品也占用企业的资本成本，同样造成股东价值的损失。

2．追求过高的投资回报率容易忽视那些投资回报率高于资本成本率的项目，从而放弃使股东价值增加的机会。投资回报率是投资收益与投入资本之比，反映了投资的有效性。投资回报率作为业绩评价指标也有缺陷，主要表现为两点：一方面，企业可能为了达到较高的投资回报率而采用缩减投资的方法。这会导致企业不关注其他投资回报高于资本成本的项目，从而放弃使股东价值增加的机会。另一方面，由于会计准则的规定使得所计算的资产未能代表企业实际占用的经营资产，因此计算出的投资回报率也不能反映企业的真实投资回报情况。

3．无论是利润、总资产报酬率、净资产收益率还是每股盈利指标，都难以反映企业所面对的行业风险。不同行业企业所面对的行业风险是不一样的，行业风险越高股东所要求的回报也越高，而传统的财务指标都是静态的，不能反映由于企业所处的行业不同所面对的风险大小，这在衡量不同行业的企业的经营业绩时表现得尤为突出。

由此可见，传统的财务评价指标都存在着种种不尽如人意的地方，不能真实反映企业的生产经营业绩，也不能准确反映企业对股东价值的追求。企业迫切需要以股东价值最大化为中心的财务指标来评价经营业绩，并以此来指导经营管理工作。在这种背景下，一批以股东价值为核心的业绩评价方法应运而生，而美国思腾思特公司所提出的经济增加值指标则是其中影响最大、应用最广的衡量股东价值的指标，把企业的经营业绩考核提升到一个新的高度。P1-4

为切实履行好国有资本出资人的职责，国务院国有资产监督管理委员会(以下简称国资委)成立两年多来，认真贯彻落实党的十六大以来关于深化国有资产和国有企业改革的一系列方针政策，按照《企业国有资产监督管理条例》的要求，出台了一系列法律、法规和办法，在落实国有资产经营责任，指导各级地方国资监管部门依法监管，促进中央企业加强内部管理、实现国有资本保值增值等方面发挥了积极的作用。其中，2003年11月25日颁布实施的《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，是一项重大的制度创新。对中央企业负责人实施考核以来的实践证明，建立有效的经营者激励与约束机制，对引导企业树立科学发展观，增强资本经营管理的责任感，推进企业经营效益和效率的提高是十分有效的。据2004年快报数统计，181户中央企业实现利润4784．6亿元，同比增长57．6％，净增了1749亿元。

但是，在创造历史最好水平的同时，我们也应该清醒地看到，中央企业实现利润还主要集中在石油、石化、电信等少数大企业，大部分中央企业资本经营效率还不高，总资产报酬率仅达到6．5％。因此，如何进一步发挥经营业绩考核的引导作用，建立一套规范的国有资本经营的激励与约束机制，还有大量的工作要做。

按照党的十六大提出的"建立国有资本经营预算制度和企业经营业绩考核体系"和十届人大二次会议强调的"研究建立国有资本经营预算制度和企业经营业绩考核体系，进一步落实国有资产经营责任"的要求，国资委业绩考核局将计划分三个阶段，从主要以目标管理为重点，以提高经济效益和资产经营效率为导向，向主要以战略管理为重点，以建立全面预算管理和实施战略规划为导向过渡，最后达到以全面价值管理为重点，以资本价值最大化为导向，建立起比较科学完善的、具有中国特色的国有资产经营业绩考核体系，使国有资产经营业绩考核方法与国际化和市场化接轨。

经济增加值(Economic Value Added)最早是由美国思滕思特公司(Stem Stewart&Co．)于1982年提出的，其核心是资本投入是有成本的，企业的盈利只有高于其资本成本(包括股权成本和债务成本)时才会为股东创造价值。因此，经济增加值是真实反映企业价值创造，协调股东(出资人)和管理人利益的经营绩效考核方法，是企业全面价值管理体系的基础和核心，有利于避免盲目追求增长率和企业规模，促使企业把着眼点放在价值创造上；有利于推动企业形成资本约束和资本纪律，做出符合股东利益的决策；有利于克服短视行为，使得企业关注核心业务，追求长期业绩的提升。

经济增加值是一个先进的管理工具，在过去的二十多年中，许多企业，特别是国外大公司通过应用经济增加值这一方法后发现，它不仅是有效的业绩考核和绩效管理方法，还是投资决策和经营管理的核心工具，在指导企业目标设定、战略评估、财务计划及核算、资源分配、薪酬设计、兼并收购、价值提升等方面，具有其他管理工具无法比拟的优势。但在具体实施过程中，国内外企业都有成功的经验和失败的教训。成功实施经济增加值价值管理的公司在实现预期管理理念、管理模式变革的主要经验是：(1)建立价值导向--CEO明确承诺价值最大化为公司的最高使命；(2)操作简单--经济增加值调整及计算方案设计尽量简便易行；(3)设计正确的实施策略，并持之以恒；(4)激励和约束相结合--将经济增加值业绩考核与激励方案紧密挂钩；(5)培训--广泛培训董事会、高管层和员工，以获得全面的支持。

为尽快建立起一套科学的资本经营激励与约束机制，国资委业绩考核局与国际知名的毕博管理咨询公司认真总结了国际上大型企业实施经济增加值管理的经验教训，运用中央企业2003年财务指标对中央企业的经济增加值进行了具体测算，并走访了不少中央企业，了解企业实施经济增加值考核体系的意见和建议，在此基础上对经济增加值在我国应用的可行性，需要解决的理论和方法问题进行了认真研究。这本《企业价值创造之路--经济增加值业绩考核操作实务》就是这一阶段研究的成果。

全书共分六章。第一章是经济增加值管理体系介绍。首先从判断什么样的企业才是优良企业的标准出发，引出了经济增加值的基本概念，然后针对我国国有资产管理的现状，提出如何解决存在的问题，并重点介绍了经济增加值所倡导的管理理念和"4M"管理体系，以及经济增加值与其他业绩考核体系的关系。

第二章是经济增加值的计算方法。重点介绍了经济增加值的计算方法及相关公式中涉及的指标调整说明，通过中央企业2003年经济增加值计算结果，得出相关的启示，针对性地提出了计算经济增加值过程中的会计指标调整原则和资本成本的具体计算方法。

第三、第四章是国内外应用经济增加值的案例剖析。通过对国外经济增加值发展应用历程的介绍及一些重点行业的应用案例剖析，提出了成功实施考核和管理的关键要素，同时通过比较国内企业经济增加值应用现状，提出了我国推广经济增加值过程中存在的主要问题和解决方案。

第五章是经济增加值业绩考核体系的推进方案及实施中的核心问题。结合我国转轨时期国有企业的发展现状以及国有资产管理体制的变化情况，提出了推进和实施经济增加值的方案建议。

第六章是介绍如何持之以恒地提升企业长期价值创造能力。以经济增加值为核心，从企业战略管理、价值驱动因素分析、标杆管理、建立健全企业风险管理体系和有效的薪酬激励方案等方面，综合阐述了经济增加值作为价值管理体系，在提升企业长期价值创造能力，增强核心竞争力方面的运用方法。

本书的最大特点是结合我国的国情，提出了一套比较完整的解决方案，具有很强的实用性和操作性。如果本书的出版能够为我国各级国有资产监管部门提高监管效率和质量，推动企业树立全面价值管理体系意识，提高内部管理水平发挥积极的指导作用，就是我们最大的荣幸。

为了推进中央企业加强内部管理，提高国有资本经营的效益和效率，确保国有资产保值增值，国务院国有资产监督管理委员会业绩考核局在学习、总结国内外运用经济增加值进行业绩考核工作成功经验和教训的基础上，认真研究了经济增加值在我国应用的可行性和具体操作方法，结合我国中央企业的现状，与国际知名的毕博管理咨询公司一起编写了《企业价值创造之路--经济增加值业绩考核操作实务》。其目的在于指导各级国有资产监督管理机构和广大企业运用经济增加值考核体系，推进各类投资者及企业重视资本成本和投资回报，加强企业全面价值管理体系建设。

本书的编写花费了近一年时间，期间我们对中央企业2003年的经济增加值现状进行了认真仔细的分析，收集了大量的原始资料和信息，并走访了一些有代表性的中央企业。该书由国务院国有资产监督管理委员会主任、党委书记李荣融担任编委会主任，国务院国有资产监督管理委员会业绩考核局李寿生局长、毕博管理咨询公司陈波先生担任主编。李荣融主任给本书题写了序言，其余各章分别由下列同志执笔：陈峰、陈炳立(第一章)，滕迂北、陈炳立(第二章)，滕迂北、牛宏志(第三章)，陈峰、刘源、牛宏志(第四、五章)、陈峰、徐隽(第六章)。全书由刘南昌副局长、曲向军董事策划、统稿。在本书的研究和写作期间，得到了中国华能集团公司、中国对外贸易运输(集团)总公司、中国新兴(集团)总公司、北京化工大学经济管理学院、经济科学出版社的大力支持和密切配合，在此表示衷心的感谢。

由于编写时间和编写水平有限，本书难免存在不准确、不全面之处，恳请读者批评指正。

《企业价值创造之路--经济增加值业绩考核操作实务》编委会