巴菲特十大投资格言：投资并非一个智商为160的人就一定能击败智商为130的人的游戏。“市场先生”是你的仆人，而不是你的向导。在别人贪婪时恐惧，在别人恐惧是贪婪。从短期来看，股市是一个投票机；而从长期来看，股市是一个称重机。价格是你所付出的，价值是你所得到的。乐观主义才是理性投资的大敌。我宁要模糊的正确，也不要精确的错误。对于大多数投资者而言，重要的不是他知道什么，而是清醒地知道自己不知道什么。如何你不愿意拥有一家股票10年，那就不要考虑拥有它10分钟。对于每一笔投资，你都应当有勇气和信心将你净资产的10%以上投入。

本书将为你奉上的，正是当代最伟大的投资者智慧妙语！

沃伦·巴菲特是当代世界上最伟大的投资者，在1999年年底美国《财富》杂志评出的“二十世纪八大投资大师” 中名列首位。1956年，巴菲特以100美元起家。2004年，在《福布斯》全球富豪排行榜以429亿美元再度名列世界第二富翁。巴菲特创造了39年来以超过美国股市平均收益率1倍多的优势持续战胜市场的投资神话。如果一个人在巴菲特职业生涯开始时(1956年)投入1万美元并且坚持到底，那么到2002年，它将变成约2.7亿美元，而且是税后收入。因此，巴菲特当之无愧地被称为“华尔街股神” 。

本书将巴菲特关于股票投资策略的智慧论述按照投资操作的基本步骤进步总结，汇编成只需几个小时就能完成的 8堂“投资课”，使本书成为一本巴菲特为投资者讲述如何进行长期投资的生动活泼的详细教程，是投资者在较短时间学习巴菲特关于股票投资策略精华论述的最佳选择。

导言

教授：沃伦·巴菲特

地点：伯克希尔·哈撒韦公司

教材：巴菲特致股东的信（1970~2003年）

课程：长期价值投资策略

第1课 自知

1.1 投资并非竞赛：能力大小与胜负无关

1.2 投资并非考试：智商高不如情商高

1.3 投资并非吉尼斯：越容易越成功，越困难越失败

第2课 选股

2.1 选股如同选玩员：明星不如超级明星

2.2 选股如同选老婆：价格好不如公司好

2.3 选股如同选老公：神秘感不如安全感

第3课 估值

3.1 估值就是估老公：越赚钱越值钱

3.2 估值就是估老婆：越保守越可靠

3.3 估值就是估爱情：越简单越正确

第4课 市场

4.1 市场中的价值规律：短期经常无效但长期趋于有效

4.2 市场中的《阿甘正传》：认识自己的愚蠢才能利用市场的愚蠢

4.3 市场中的孙子兵法：利用市场而不是被市场利用

第5课 买价

5.1 安全边际就是“买保险”：保险越多，亏损的可能性越小

5.2 安全边际就是“猛砍价”：买价越低，盈利可能性越大

5.3 安全边际就是钓大鱼：人越少，钓大鱼可能性越高

第6课 组合

6.1 集中投资就是一夫一妻：最优秀、最了解、最小风险

6.2 集中投资就是计划生育：股票越少，组合业绩越好

6.3 集中投资就是赌博：当赢的概率最高时下大赌注

第7课 持股

7.1 长期持有就是龟免赛跑：长期内复利能够战胜一切

7.2 长期持有就是海誓山盟：与喜欢的公司终生相伴

7.3 长期持有就是白头偕老：专情比多情幸福1万倍

第8课 案例

8.1 可口可乐公司：增值6.8倍，盈利88亿美无

8.2 政府雇员保险公司：增值50倍，盈利23亿美元

8.3 吉列公司：增值近5倍，盈利29亿美元

8.4 《华盛顿邮报》：增值128倍，盈利12亿美元

致谢

巴菲特在伯克希尔公司1986年年报中以收购斯考特·费泽公司为例，说明按照会计准则计算的净利润并不能反映真实的所有者收益(owner earnings)，他提出了计算所有者收益的正确方法。事实上巴菲特所称的所有者收益，实质上就是在保持企业长期竞争优势的前提下可向股东分配的长期自由现金流。

“如果我们想通这些问题，就能领悟到所有者收益的真正含义。所有者收益包括：(a)报告收益，加上(b)折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些其他非现金费用——如N公司的项目(1)和(4)，减去(c)企业为维护其长期竞争地位和单位产量(unit volume)而用于厂房和设备的年平均资本性支出等等。(如果这家需要追加流动资金维护其长期竞争地位和单位产量，那么追加部分也必须包含在(c)中。但是，如果单位产量不变，那么采用LIFO存货计价方法的企业通常不需要追加流动资金。)”

“因为(c)必定是猜测，而且有时是一种极难做出的猜测，所以，我们的所有者收益公式就不会产生会计报表中每股现金流量的欺骗性精确值。尽管存在这个问题，但不论是对于购买股票的投资者们，还是对于购买整个企业的经理们来说，我们认为所有者收益数值，而不是报表中每股现金流量数值，才是与估值目的真正相关的指标。我们完全同意凯恩斯的观点：我宁愿模糊的正确，也不要精确的错误。”

“但是，这种计算通常不能提供那种令人高兴的消息。大多数企业经理人很可能不得不承认，在更长的时期中，仅仅是为了保持企业目前的单位产量和竞争地位，他们就需要在经营中投入比(b)更多的资金。如果存在这种增加投人的必要性，也就是说如果(c)超过(b)，那么会计报表中的每股收益就会夸大所有者收益。这种夸大常常太过头。近年来，石油业已经出现了这种情形的许多引人注目的事例。如果大部分大石油公司每年仅需支出(b)的话，那么按照实际情况计算它们的业务肯定会大大萎缩。”

“所有这些都表明，常常在华尔街的报告中提供的‘现金流’数字是非常荒谬的。这些数字例行公事地包括(a)加上(b)，但没有减去(c)。大多数投资银行家的销售册子上也有这种欺骗性的介绍。这些销售手册暗示正在出售的企业是一座商业金字塔，永远是最现代的，而且永远不需要更新、改善或整修。实际上，如果所有发行上市的美国股份有限公司同时通过我们一流的投资银行家进行股票销售，而且如果介绍这些公司的销售手册让人相信的话，那么，政府对全国厂房和设备开支的预算必须削减90％。”

“对于某些房地产企业或者其他初始支出巨大而后期支出很小的企业时，‘现金流’的确可以作为一种反映收益能力的简捷方法。比如一家公司的财产仅有一座桥梁，或者是一座开采期特别长的油气田。但是‘现金流’对于制造、零售、采掘和公用事业这类企业毫无意义，因为对它们来说(c)总是很大。当然，在特定年度这种企业能够递延资本支出。但是在5年或10年中，它们必须投资，否则企业就会垮掉。”

“……公司或投资者相信评估一家企业的偿债能力时或对其权益进行估值时可以用(a)加上(b)而忽略(c)肯定会遇上大麻烦。”

“总而言之：在斯科特·费泽公司(Scott Fetzer)和我们拥有的其他企业中，我们认为，以历史成本为基础的(b)——也就是不包括无形资产的摊销和其他收益收购价格调整——在数额上相当接近于(c)。(当然这两项并不完全一样。例如，我们在喜诗糖果公司上仅仅是为了保持我们的竞争地位，每年的资本化开支会超过折旧费用50万美元至100万美元。)我们对此深信不疑，这是我们将摊销费用和其他收购价格调整分列的原因，而且也是我们认为我们这里报告的各个企业的收益比会计报表中的收益更接近于所有者收益的原因。”

“怀疑会计报表中的收益数值也许看起来有些不敬。毕竟，如果不是为了给我们提供企业的‘实情’，那么，我们付钱给会计师是为了什么?但是，会计师的工作是记录，而不是估值。估值是投资者和经理人的工作。会计数据当然是企业的语言，而且为任何评估企业价值并跟踪其发展的人提供了巨大的帮助。没有这些数字，查理和我就会迷失方向：对我们来说它们永远是对我们自己的企业和他人企业进行估值的出发点。但是，经理人和所有者要记住，会计仅仅有助于经营思考，而永远不能代替经营思考。”

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