这是有史以来最好的十大投资著作之一，这应该是任何投资者或专业人士的案头精品投资指南。最著名的投资大师之——Jeremy J.Siegel纵览股史200年风云，立足全球经济一体化的社会大背景又一次对自己的经典著作进行全面改版。他从历史的角度介绍了适应当前股市投资所需的策略、工具和技术。

该书自1994年第1版以来就成为美国股票投资方面的权威参考书。本书对股市200年来的历史进行了深入分析，对股市与经济环境的关系作了精辟论断，并介绍了相应的投资策略、工具和技术。这对于成长中的中国股市投资者有很大的参考价值和指导意义，可以帮助大家从历史的角度、通过对宏观环境的分析来决定适合自己的投资策略、工具和技术。

本书适合金融从业人员、股民、投资者、财务管理人员及其他感兴趣的读者。

第I部分 历史的判决

第1章 1802年以来股票和债券的回报率

 “每一个人都应该变得有钱”

 1802年以来的金融市场回报率

 债券的历史数据

 物价水平和金本位制

 总体实际回报率

 回报率

 固定收益资产的实际回报率

 固定收益回报率的下跌

 股票溢酬

 世界各国的投资回报率

 结论

 附录一：1802年至1871年的股票

 附录二：算术平均回报率和几何平均回报率

第2章 风险、收益和投资组合的资产配置

 衡量风险和收益

 风险和持有期

 投资者的持有期

 市场高点时的投资者收益

 风险的标准衡量方法

 股票和债券收益率的相关性

 有效边界

 推荐的投资组合资产配置

 通货膨胀指数债券

 结论

第3章 股票指数

 市场平均指数

 道·琼斯平均股票指数

 道·琼斯股票指数的编制

 价值加权指数

 单个企业的全球排名

 标准普尔500指数的改革

 股票指数的回报偏差

 附录：道·琼斯工业指数中最初的12家公司后来命运如何

第4章 税收对资产回报率的影响

 对于收入和资本利得的历史征税情况

 税后总回报率指数

 延缓缴纳资本利得税的好处

 通货膨胀与资本利得税

 有利于股票税收的因素

 延缓纳税账户应该持有股票还是债券

 结论

 附录：税则的历史变迁

第5章 股票投资的各种观点

 关于股票投资的早期观点

 Smith学说的影响

 普通股投资理论

 观点的根本性转变

 股市崩盘后的股票回报率

 对股票的疯狂追逐

 科技的高速发展

 牛市的“后遗症”

第II部分 评估未来股票收益和投资

第6章 股票市场价值的源泉及其衡量方法

 带有不祥之兆的回报率

 股票现金流的价值评估

 股东的价值来源

 股票价值决定于股利还是收益

 长期收益增长和经济增长

 衡量股市价值的历史标准

 收益的定义及其有关争议

 账面价值、市场价值和TOBIN'S Q

 相对于国内生产总值的市场价值

 美联储衡量市场价值的方法

 这些价值衡量手段说明了什么

第7章 大牛市、新经济、老人潮和股票的未来收益

 新经济和收益增长

 企业利润和国民收入

 新经济产生的利润

 价值比率增长的因素

 股票溢酬

 股票的未来收益

 恐怖主义

 老人潮

 老人潮危机的解决方法

 结论

第8章 大盘股、小盘股、价值型股票、成长型股票

 跑赢大市

 小盘股的风险和收益

 小盘股回报率的趋势

 以价值为基础的评价标准

 成长型股票和价值型股票的本质

 股息收益率

 表现糟糕的企业

 首次公开发行上市

 投资策略

第9章 成长型股票和科技股的价值评估

 20世纪70年代的“漂亮50股”

 数据的估值

 购买“漂亮50股”的合理市盈率

 收益的增长和估值

 不同市盈率下“漂亮50股”的回报率

 经过调整的单个股票市盈率

 结论

 附录：“漂亮50股”中各公司的变动情况

第10章 全球化投资

 国外市场的周期

 在全世界范围内的多样化投资

 规避汇率风险

 短期投资避险

 1998年新兴市场的危机

 危机的后果

 结论

第III部分 经济环境与金融投资

第11章 金本位制. 联邦储备和通货膨胀

 货币数量和物价水平

 金本位制

 联邦储备的建立

 金本位制的崩溃

 战后贬值政策

 金本位制后的货币政策

 联邦储备和货币创造

 美联储怎样影响利率

 美联储政策行为和利率水平

 股票用作规避通货膨胀风险的套期保值工具

 为什么股票在短期内不能规避通货膨胀风险

 美联储政策，经济周期和政府支出

 通货膨胀和美国税法

 结论

第12章 股票和经济周期

 谁在公布经济周期

 经济周期转向前后的股票收益率

 根据经济周期及时调整投资策略

 预测经济周期究竟有多难

 结论

第13章 影响美国金融市场的世界性重大事件

 2001年9月11日

 股市、民主党与共和党

 结论

第14章 经济数据对金融市场的影响

 经济数据与市场变化

 市场变化规律

 经济数据传递的信息

 经济增长和股票价格

 就业报告

 经济报告周期

 通货膨胀报告

 通货膨胀对金融市场的影响

 中央银行政策

 结论

第IV部分 短期股市波动

第15章 蜘蛛、立方体、期货和期权

 交易所交易基金

 股指期货

 股指期货的影响

 期货市场的基础

 指数套利

 预测纽约股票交易所股票的开盘价

 双重到期和三重到期

 保证金和杠杆率

 交易所交易基金 ETF 和股指期货的优势

 比较ETF. 股指期货和指数共同基金

 股指期权

 买入股指期权

 卖出股指期权

 长期趋势和股指期货

第16章 市场波动

 1987年10月份的股市大衰退

 股市发生大衰退的原因

 汇率政策

 股市大衰退和期货市场

 市场流动性的中断

 市场波动的特性

 股票波动的历史趋势

 VIX：波动率指数

 股价重大变化日的分布状况

 市场波动的经济学原理

 股市大衰退后记

第17章 技术分析和趋势投资

 技术分析的特点

 技术分析鼻祖——查尔斯·道

 股价的随机性

 模拟随机变化的股价

 顺势而为

 移动平均线

 道·琼斯移动平均线投资策略效果检验

 纳斯达克移动平均策略

 收益和损失的分布

 结论

第18章 日历异常

 一月效应

 产生一月效应的原因

 价值股的一月效应

 月收益率

 九月效应

 月内收益率的差别

 周内收益率的差别

 投资者应该如何应对

第19章 行为金融学和投资心理学

 1999-2001年间的科技股热潮

 行为金融学

第V部分 通过股票积累财富

第20章 基金业绩、指数化和跑赢市场

 股票共同基金的业绩

 寻找高明的基金经理

 基金业绩欠佳的原因

 一知半解是非常危险的事

 从信息充分的交易中获利

 成本对收益的影响

 指数化和消极投资

 指数化的潜在缺陷

 高估收益的影响

 股价高估对投资组合资产配置的影响

 结论

第21章 构造长期增长型投资组合

 长期投资原则

 提高收益的策略

 执行计划和投资咨询师的角色

 结论

“每一个人都应该变得有钱”

1929年夏天的时候，一位名叫Samuel Crowther的记者采访了通用汽车的高级财务主管John J．Raskob，采访主题是：个人如何通过投资股票来累积财富。同年8月，Crowther在《妇女家庭(Ladies’Home Journal)》杂志发表文章刊登Raskob的观点，文章的标题大胆而新颖：“每一个人都应该变得有钱”。

在采访中，Raskob认为美国正处于工业大发展的起步阶段。他坚信投资者每月投15美元到一只优质普通股，在未来的20年内投资者可以预期他们的财富稳定地增长至80，000美元。也就是说，年回报率达24％，这样高的回报率是前所未有的，但是在20世纪20年代牛市的大环境下轻而易举地聚敛大笔财富并不是不可能的。股票让投资者兴奋，数百万的人们把他们的积蓄投入股市以期在短期内迅速获利。

1929年9月3日，也就是在Raskob观点发表不久，道·琼斯工业平均指数到达历史高点：381．17点。几周以后，股市崩盘。在接下来的34个月里，发生了美国历史上最具破坏力的股价下跌。

1932年7月8日，当这场灾难最终结束时，道·琼斯指数仅剩41．22点。世界上最大几家公司的市值缩水程度达到了令人难以置信的89％。数百万投资者赖以生存的积蓄消失了，成千上万名借钱投资股票的投资者被逼破产。美国陷入了历史上最严重的经济萧条。

随后的几年中，Raskob的建议受到了冷嘲热讽和强烈抨击。如果谁相信股市只涨不跌或者忽视了股票内在的巨大风险，那么他就被认为是无知和愚蠢的。印第安纳州参议员Arthur Robinson公开表示，Raskob应该为他鼓励普通老百姓在股市最高点购买股票而遭受股市崩盘的损失负责任。。1992年，也就是63年后，福布斯杂志在它的封面上加印大字标题“普遍的错觉和群众的疯狂”来告诫投资者不应过高估计股票价值。福布斯在一篇股市周期历史记载的回顾性文章中提到，历史上有些人认为股市是安全的积累财富的机器，而：Raskob是这些人中“最激进的典范”。

传统认知认为Raskob的武断建议就是盲目狂热的缩影，而这种狂热周期性地横扫华尔街。然而，这样的判断公正吗?毫无疑问，答案是否定的。如果一个投资者耐心地按照Raskob的建议，每月投15美元在一只股票上，通过计算它的投资组合价值，您会发现不消4年，他累积的财富将超过用同样多的钱投资于国库券的收益。20年后，他的股票投资组合累积价值将近9000美元；30年后将超过60000美元。尽管不及Raskob计划的那么高，但是60000美元还是代表了令人不可思议的13％的投资资本收益率。这个收益远高于保守投资者即使在市场高点时进行国库券投资的收益。那些从来不买股票、常引用大崩盘来为他们保守投资而辩白的人，渐渐发现他们自己的收益远远地落后于耐心进行投资股票累积的投资者。

John J．Raskob声名狼藉的预测恰恰阐明了华尔街历史上一个重要的主旋律。这个主旋律不是在市场高点时盲目乐观，对于一个耐心的投资者来说，更重要的是保证累积投资股票的收益总是优于投资其他任何金融资产。即使像1929年这样灾难性的股市大崩盘事件也不能否定股票作为长期投资的胜人一筹的优势。

1802年以来的金融市场回报率

本章将分析美国及其他国家股票和债券的长期投资的回报情况。这两个世纪以来的时间可以划分为三个阶段。第一个阶段，从1802—1870年，美国完成了从农业经济向工业化经济的转变，这可以同当今拉美和亚洲国家这样的“新兴市场的形成”相比较。第二阶段，从1871．1925年，美国成为世界上最主要的政治经济力量。。第三阶段，从1926年至今，包括1929．1933年股市大崩溃，经济大萧条以及战后的通货膨胀。这一阶段的数据被当作衡量历史回报率的标准，学术界和职业资金运营家都对其进行了广泛的研究。图1-1再现了历史情况，它描述了从1802年至2001年投资于股票、长短期债券、黄金和日用商品的总收益指数。这里的总收益指的是在整个时间跨度中，把所有的回报——例如利息、股息和资本利得等——自动地再投资于该资产所产生的累积收益。

从上图很容易看出股票投资的总体回报要优于其他所有资产。即使是让整整一代投资者不敢沾染股票的1929年股灾，在股票回报指数上也仅仅表现为毫不起眼的一个点。严重打击投资者的熊市在猛烈上行的股票总回报率面前显得那么苍白无力。如果1802年投资1美元在股票上，并保证将投资所得再投资于股票，那么到了2001年您的财富将累积至近8,800,000美元。投资者可以按照股票市值问的比例来构建一个投资组合，只要这个组合含有尽可能多的股票，不用考虑公司的续存与破产，投资者即可实现上述回报率。

进一步看，以上的分析说明到2001年底，100万美元经过200年的投资再投资将会增长为令人难以置信的8．8万亿美元，这个数字将近是整个美国股票市场资本总额的70％。

按目前的购买力，1802年的100万美元大约等于今天的1500万美元。这个数字对于19世纪早期工厂主和土地所有者来说虽然不是完全的天文数字，但也确实是不小。而且，股市总财富或是整个经济体系里的财富的累积速度不可能像总回报指数这么快。那是因为投资者会消费掉他们大多数的股息和资本利得，充分享受他们过去积蓄的成果。

几乎没有人会不消费他的回报所得而一味长时间地累积财富。有人会为退休后的养老金计划或是想让继承人受益的人寿报单保单而积累财富，这是最典型的不触及本金和所得而持有资产的最长期投资了。即使是那些想把财富原封不动遗留下去的人，也要考虑到那些积累的财富往往被下一代挥霍一空。通过一代代人自律、自制，股市拥有把1美元变成数百万美元的魔力，但是几乎没有人有这样的耐心或希望看到这样的事情发生。P3-7

我写本书第一版时，有两个目的：描述过去两个多世纪以来各种主要金融资产的回报率；提供能使长期投资组合获得最大增长率的策略。从我的研究中可以充分体现出不仅股票的长期回报率超过其他所有的金融资产，而且采用购买力方式衡量时，股票的回报率比债券回报率更安全更具可预测性。我认为，股票很明显是寻求长期增长的投资者的首选。

本书的核心思想受到极大欢迎，对于这一点我感到非常高兴和荣幸。自从8年前第一版问世以来，我在美国国内和国外所作的关于金融市场和经济的讲座已经几百场了。我近距离地从听众那里聆听问题，我也收到了很多读者的来函来电和电子邮件。

第三版的新增内容

过去几年内出现的新事物使得第三版比第二版又多了很多新内容。几乎每一章都有新增的内容，还有几章都是彻底重写的。新的内容包括股市空前的上涨、科技股的衰落、成长型股票“正确”市盈率的计算方法、国家间多样化投资向行业间多样化投资的转移，还有一个新增部分是关于交易所交易基金和其他指数化投资工作的迅速发展。

在过去十年内股价非同寻常的增长使很多人对市场股价产生疑问。经过彻底的分析，我认为14.5的历史市盈率不再合适，应该有所提高。但是很多投资者并没有意识到这一点，市盈率的提高也就意味着股票未来收益率会比过去有所下降。

本版还增加了另一个令人兴奋的话题，就是整整一章关于行为金融学的新内容。行为金融学是金融专业中一门得到越来越多认可的学科。所有投资者(包括我自己)在投资生涯中都经历过焦虑和犹豫，该章以对话的口吻叙述这些经历，意在引起投资者的共鸣。本章还提供了改进投资决策的方法和提高回报率的策略。

本书的最后一章提纲挈领地描述了如何构建一个充分多样化的长期投资模型。在前两版中，我强烈推荐将主要股票市场指数化，这个建议对很多投资者非常适用。虽然我依然认为指数化投资应该还是每个投资者长期投资组合的核心部分，但是我要提醒大家注意，某些指数，比如标准普尔500指数，使用太过广泛，以至于在进行指数化时带有一定的溢价，而这些溢价会降低未来收益。这就使得积极资金经理的表现很容易地超过标准普尔500指数。

多样化投资再一次成为主旋律。我一如既往地支持它。没有领会多样化投资精髓的投资纷纷遭受科技股的崩盘、网络公司的惨败，以及安然公司破产带来的损失。虽然当某些股票或行业在不断飙升时很难坚持多样化投资的原则，但是领会这样的原则最终会提高股票的长期表现。

市场、经济和本书

当本书的第一版在1994年出版时，道·琼斯工业股票指数达到3,700点。随着利率的迅速上升(从很多角度看，1994年是债券市场表现最差的一年)，股票市场从1990年10月的低谷上升了60％，几乎没有预测者认为股票还会有进一步的盈利空间。没有人会预料到仅仅7个月后，股票市场迎来了历史上空前的大牛市。

第二版在1998年3月出版，还会印刷几次。当时道指达到8,800点，亚洲市场的崩溃引起道指创纪录地下跌了550点，以至于纽约股票市场被迫关闭，全球市场受到打击。在第二版出版几个月后，由于著名对冲基金—— 长期资产管理公司的崩溃又引起市场进一步的动荡。从1998年7月到9月初，道指下跌了20％。该基金运作的数千亿美元处在破产的边缘，这严重威胁到了金融市场的职能。这时美联储采取前所未有措施干预市场，以期恢复流动性。

美联储的连续三次迅速降息保住了投资者信心。由于离不可预测的2000年只有不到两年了，很少有人会认为1998年10月又是一个大牛市的开始。主要构成是高科技股票的纳斯达克市场市值很快翻了3番，在2000年3月超过5,000点。市值最大的股票的市盈率超过了100倍，这在股市历史上首次出现。

投资者普遍感到很乐观。互联网引起了一股淘金狂潮。由于支付了股票期权，很多处于萌芽状态的公司中的员工迅速成为百万富翁。风险投资家John Doerr将互联网的迅速上升称之为历史上创造财富的最大的合法行为。由于市场看起来可以确保所有参与者都能盈利，因此很多错过第一轮发财机会的投资者也被引诱到牛市中来了。

这种在自由市场上获得的成功被当作一种样板向全世界推广。看起来，全世界正处在一个经济空前发展的契机，而美国企业是经济发展的带头人。而通讯的革命又使得世界变得越来越小，国界也正在消失。东欧建立了民主主义，南非的种族隔离也被和平地消除，甚至是以色列和巴勒斯坦也近乎达成和平协议。

但是市场却在这时发生逆转。纳斯达克在2000年3月超过5,000点，但是在18个月后却下跌了70％还多。互联网股票的下跌更猛烈，国际恐怖主义也在美国引发了全面的进攻。从2000年3月到2001年9月，以Wilshire 5000指数衡量的股票价格下跌了40％，市值消失了5万亿美元。

未来十年内股票投资者应注意的建议

投资者在困难时刻曾认为股票变化无常，应该及时放弃。但是现在却坚持股权投资。投资者现在出售股票很明显会带来一些痛苦，但是调查显示几乎没有人对股票作为最佳长期投资方式失去信心。如果我的书能给股票投资者增加信心，我就很知足了。

但是，除了坚持把股票作为长期投资以外，本书还有一些其他重要的知识。在长期看来，股票的长期实际年均回报率大约为7％。但是在本书出版后的8年内，即使是算上2000-2001年的熊市，股票的年均回报率也达11.3％。从1982年8月大牛市开始到2000年3月为止，股票的实际年回报率达到15.6％。在这两段时间内股票的回报率要明显高于长期平均水平。

在第二版的序言中，我提到担心牛市将投资者的期望推得太高。尽管存在最近的熊市，我还是认为有很多投资者对股市报有不切实际的预期。短期收益的诱惑，“新经济”的吸引和对热门行业、热门股票的追逐都使得投资者放弃了他们的长期原则。每年7％的实际回报率，甚至是在10年内让财富翻番，这样的速度对在上一次牛市中获得投机利润的投资者来说实在是太慢。

但是所有想成为成功投资者的人都必须学会耐心。在1937年，John Maynard Keynes在《通论》(The General Theory)中说到，“老老实实进行长期投资在今天很难得到实施。”65年过去了，长期投资还是这么困难。就是因为这个原因，本书依然还是一本很重要的书。虽然股票的回报率最近有所下降，但是我们有充分的理由相信股票将依然是所有追求长期稳定收益投资者的最佳选择。

杰里米·J·席格尔

这是有史以来最好的10本投资著作之一。

——华盛顿邮报

这应该是任何投资者或专业人士的案头精品投资指南。

——巴伦氏周刊

没话说，确实是一本投资大作！

——福布斯