本书是关于研究创业资本的运动机理和运动趋势的专著。它主要包括了文献评述和分析框架;创业资本运动周期和国际差异;市场主导型创业资本运动机理分析;创业资本运动趋势分析;政府主导型创业资本运动机理及其梗阻.

第一章导论(1)

 一、问题的提出  (1)

 二、研究任务和方法  (4)

 三、主要概念的界定与说明  (4)

(一)创业资本  (5)

(二)创业资本运动的利益主体  (7)

(三)创业资本运动阶段  (7)

(四)创业资本运动模式  (7)

 四、主要内容  (8)

第二章文献评述和分析框架"(11)

 一、创业资本运行的主流经济学考察  (11)

(一)技术路线的考察  (11)

(二)制度路线的考察  (22)

(三)文献评论  (30)

 二、金融政治经济学讨论  (31)

(一)古典金融政治经济学  (33)

(二)现代金融政治经济学(34)

(三)金融政治经济学引发的思考  (39)

 三、创业资本运动的金融政治经济学分析框架  (41)

(一)创业资本--一种从产业资本中分离出来专门执行企业研发阶段投资职能的独立资本形态(41)

(二)创业资本成为独立化职能资本的基本条件(45)

(三)创业资本与产业资本的运动公式比较  (51)

(四)创业资本运动的金融政治经济学分析框架  (54)

第三章创业资本运动周期和国际差异 (57)

 一、创业资本的运动周期--基于创业投资历史进程的实证分析(57)

  (一)创业资本运动周期：兼论与产业资本运动周期比较  (57)

  (二)创业资本运动周期的描述(60)

  (三)创业资本运动周期的形成机制  (68)

  (四)结论  (74)

 二、创业资本运动的国际差异  (74)

  (一)创业资本运动的国际差异分布  (75)

  (二)创业资本运动的国际差异特征比较：以美国和德国为例 (76)

第四章市场主导型创业资本运动机理分析(83)

 一、创业资本运动过程的分析框架  (83)

 二、动员阶段创业资本运动机理分析  (86)

  (一)动员阶段创业资本运动过程描述(86)

  (二)动员阶段创业资本运动机理  (88)

  (三)创业基金的特殊治理结构：治理结构制度变迁的适应性 (96)

三、投资阶段创业资本运动机理分析(111)

  (一)投资阶段创业资本运动过程描述(111)

  (二)投资阶段创业资本运动机理  (115)

  (三)创业企业基于生命周期的治理结构动态演进模型(124)

四、退出阶段创业资本运动机理分析  (135)

  (一)退出阶段创业资本运动过程描述(135)

  (二)退出阶段创业资本运动机理  (136)

  (三)创业资本与产业资本的衔接方式比较  (139)

五、创业资本运动规律的简要说明(147)

  (一)创业资本的运动目标：创业利润来源二重性假说  (147)

  (二)创业资本运动的治理结构传导机制(155)

  (三)创业资本运动效率(159)

第五章创业资本运动趋势分析 (165)

 一、产业资本参与创业投资的趋势(165)

(一)产业资本参与创业投资的历史进程(166)

(二)产业资本参与创业投资的动因和方式  (169)

(三)产业资本参与创业投资运动特征的实证分析(174)

 二、创业资本运动的区域聚集趋势  (177)

(一)产业集群和硅谷研究文献综述(178)

(二)创业资本区域聚集趋势的形成及区域聚集度指标说明(181)

(三)创业资本运动区域聚集的成因分析(188)

 三、创业资本国际运动趋势  (195)

(一)创业资本国际运动的实证分析(196)

(二)创业资本国际运动的特征  (199)

(三)创业资本国际运动对东道国的影响：以中国为例的分析  (202)

 四、创业资本运动的政府干预趋势  (209)

(一)政府干预创业投资的经济学解释(210)

(二)政府干预创业投资的方式  (214)

(三)政府干预创业投资效率的模型分析  (219)

 五、创业资本运动趋势体现的经济关系  (222)

(一)产业资本与创业资本的竞争关系  (223)

(二)创业资本内部的竞争关系  (223)

(三)各国创业资本的竞争关系  (224)

(四)国家垄断资本与私人创业资本的关系  (225)

第六章政府主导型创业资本运动机理及其梗阻：以中国为例 (227)

 一、中国创业资本运动轨迹和发展现状  (227)

(一)中国创业资本的发展历程  (227)

(二)中国创业资本运动的现状分析  (235)

(三)小结  (245)

 二、政府主导型创业资本运动机理：兼论与市场主导型的比较(245)

(一)引言  (246)

(二)政府主导型创业资本动员阶段运动机理  (247)

(三)政府主导型创业资本投资阶段运动机理  (250)

(四)政府主导型创业资本退出阶段运动机理  (252)

(五)小结  (254)

 三、中国创业资本运动梗阻的理论与实证分析  (255)

(一)引言  (255)

(二)中国创业资本运动梗阻的理论分析  (256)

(三)中国创业资本运动梗阻的实证分析  (262)

(四)简要说明  (266)

 四、中国创业资本运动梗阻的对策建议  (267)

(一)完善相关法规政策，重塑创业投资制度安排  (267)

(二)根据不同的投资偏好，发展多元化的创业资本运动主体  (270)

(三)规范创业投资决策过程，完善创业投资机构的治理结构  (273)

结束语 (277)

参考文献 (281)

后记 (291)

第一章

导 论

一、问题的提出

创业资本作为金融创新的产物，相对于产业资本运行而言，具有自己的独特性。创业资本运行具有信息不对称性强、不确定性高和评估难度大等特点，再加上它作为一种和高技术产业紧密联系的金融形态。所以，它一经面世就备受现代企业理论和现代金融学的关注，成为这些学科的重要研究对象。正如Barry(1994)所说，"创业投资中遇到的问题是如此的 具有挑战性，不确定性如此之大，信息不对称如此之严重，机遇如此之突出，它提供给我们在极端环境下研究现代金融理论的机会。我们有必要研究创业投资中的风险、不确定性及契约技术。"①创业资本的研究代表着 企业理论和金融理论研究的前沿之一。

在20世纪90年代以前，西方主流文献关于创业资本运行的研究仍然集中在创业投资的技术层面，研究方法主要是运用委托代理理论、信息不对称理论和资产组合理论探讨风险规避和利润最大化，研究的主题围绕着创业投资决策、创业基金回报以及创业资本退出方式比较等。技术路线的研究秉承细致甚至于琐碎的实证检验，这样的路线接近于"实验经济学"P1

创业资本相对于一般意义上的产业资本运行而言，具有自己的独特性。再加上它和高新技术紧密联系的特征，所以其产生和发展备受关注。但现有创业资本运行的理论研究远远落后于实践。因此，对创业资本运动 进行金融政治经济学分析，不仅是丰富马克思资本运动理论、克服现有理论研究不足的需要，也是推动我国创业资本理论发展的实践要求。

本书研究了创业资本的运动机理和运动趋势。第一章，导论。第二章，在对现有文献研究的技术路线和制度路线评述的基础上，强调金融政治经济学方法引进的重要性，进而提出创业资本运行的金融政治经济学吩析框架。第三章，探讨创业资本运动周期和国际差异。第四章，剖析市场主导型创业资本动员阶段、投资阶段和退出阶段的运动机理，试图概括出创业资本的运动规律。第五章，分析创业资本运动趋势及其背后体现的经济关系。第六章，揭示政府主导型创业资本运动机理及中国创业资本运动存在的问题，并提出根应解决对策。

本书的核心观点是，创业资本作为一种从产业资本中分离出来的专门执行企业研发阶段投资职能的独立资本形态，它具有与产业资本既联系又区别的运动规律，其运动趋势反映了创业资本内部复杂的经济关系。本书的创新主要集中在以下方面：

第一，与现有创业资本运行的技术路线和制度路线的研究方法相比，本书力图构建一个创业资本运行的政治经济学分析框架。本书通过初步廓清创业资本、运动周期、运动模式、创业利润和运动效率等一系列政治经 济学范畴，较全面地分析了创业资本的独立化条件、历史发展、国际差 异、运动机理和运动趋势等基本问题。本书明确认为创业资本是一种相对 独立的职能资本，而不仅仅是新型的投融资方式。创业资本从产业资本中独立出来具有一定的历史必然性，它是第三次科技革命和金融创新的产物。创业资本的历史发展过程具有一定的周期波动性，其运动周期的形成机制是由创业利润率波动推动，通过创新产业内部的固定资产投资加以放大，并借由创业投资政策变化和金融体系等外在因素而实现的。创业利润的实质是对创业垄断利润的提前支取，其来源具有二重性，最终来源是创新劳动，实现来源是创业资本虚拟定价方式。创业资本运动效率是由动员效率、投资效率和退出效率组成的。

第二，在深入系统研究创业资本各个阶段运动机理的基础上，尝试概括创业资本相对于产业资本的运动规律。创业资本与产业资本运动过程都要满足资本运动的增值性和流动性要求。但创业资本运动过程充满更多的不确定性和信息不对称性，这导致了它与产业资本的运动规律的不一致。 首先，创业资本运动目标表现为对超过产业平均利润的高额创业利润的追求。其次，在运动形式上，创业资本在自身循环运动中也相继采取货币资本、生产资本和商品资本形式，但与产业资本相比其各个阶段运动形式的特征不同。最后，在运动结构上，提出创业基金治理结构制度变迁的适应性假说、创业企业基于生命周期的治理结构动态演进模型以及创业资本和产业资本的三种衔接方式，进而明确提出创业资本运动的治理结构传导 机制。

第三，归纳了创业资本运动的四种趋势并尝试揭示出其背后的经济关系。产业资本参与创业投资趋势，说明创业资本虽有从产业资本中独立出来的趋势，但产业资本为了攫取创业垄断利润和保持企业长期竞争力，也有参与创业投资的动机。创业资本运动的区域聚集趋势，反映了创业资本内部的资本竞争关系，但这种竞争是自发的过程，有别于产业资本内部的恶性竞争。创业资本的国际运动趋势，在一定程度上推动了发展中国家高 新技术产业的发展，但难以掩饰发达国家对发展中国家创业利润的侵吞和对高新技术产业控制的战略意图。政府对创业资本的干预趋势，是出于克服创业资本市场失灵和维护国家垄断资本利益的需要。这些趋势显示着资本主义经济关系的一些新变化。

第四，初步比较了政府主导型与市场主导型创业资本运动模式在运动机理上的差异。指出了创业投资制度缺陷及政府扶持不到位，创业投资主体缺位和游离及其投资行为变异，创业投资决策规则扭曲等是造成我国创业资本梗阻的主要因素。在借鉴市场主导型发展经验的基础上，提出了大力发展我国创业资本的相应政策建议。

本书是在我博士论文的基础上稍加改动而成的。忘不了在昏黄的台灯下敲完论文最后一个字时，那种长期身心疲惫得以释放和此后长时间对论文不足的遗憾不安交织在一起的复杂感受。有关金融政治经济学的讨论在国内也才刚刚开始，本书是作者在总结前人成果的基础上初步探索的一个阶段性成果，许多问题还有待更为深入的研究。  这篇博士论文首先要献给我的农民父母。没有他们克服常人难以想像的长期的种种经济和精神压力供我上学，到现在我仍然会是一个打工仔。南开3年，心里盛装着远方父母的期望，欢笑背后挥之不去的是沉重的压力和说不出的内疚。希望自己以后还能够努力、再努力。  感谢导师高峰教授的3年培养。南开3年，先生无论是做学问还是为人都为我树立了榜样。感谢先生宽厚的胸怀容忍我像小孩对父亲似的百般依赖；感谢先生温馨的教导和直言善意的批评让我有种归家的感觉；感谢先生的著述在我写作中的文本示范和精神导航，透过纸背让我穿行于他广博宽容的内心和力求全面严谨的写作态度。我知道自己身上有许多缺点， 但我一直希望自己能够做得让他满意。  感谢刚刚过世的魏埙先生，抱病坚持对我论文的指点，感谢他对包括我在内的众多学生的长期培养，先生宽厚仁慈的胸怀和提拔后学的尽心尽力将永远铭刻在每个学生的心里。感谢丁为民师兄对我论文从选题、修改定稿到出版的全过程的睿智点拨和热心帮助。感谢张彤玉教授对我的不吝爱护和积极批评。  感谢林岗教授、王国刚教授、周振华研究员、严正教授、何自力教授等专家对论文的积极评价。感谢张宇教授、刘骏民教授、杨惠馨教授、金雪军教授对论文答辩的充分肯定和建设性意见。  感谢表姐、劲松、高盖、忠辉、雄杰等远方亲友对我的物质和精神支持，他们是我一直向前的动力。感谢黄宁莺博士、孙宗伟博士、兰日旭博士为我复印资料提供的帮助。感谢我硕士同学孙晓军博士对我论文的启发，及王志峰、沈洪溥等南开诸多同学对我的帮助。特别要感谢施祖留博士、徐彬博士、黄少荣对出版校对和英文翻译所做的工作。本书付梓之际不能不提到编辑谭伟老师，感谢他为本书出版所付出的辛勤劳动和对后学的大力提携。  "玉鉴琼田三万顷，着我扁舟一叶，素月分辉，明河共影，万里俱澄净"。欣慰着一直以来有诗书的陪伴，它们让我躁动的心灵得以每天宁静……  刘志阳  2004年12月于复日北区公寓