在本书中，作者以长期视角审视了本次的日元贬值。
他认为日元贬值并非短期国际市场冲击的结果，从国际收支发展阶段论看，日本正在经历“成熟债券国的黄昏”，而这种结构性的变化将长久影响日元的汇率。
在本币汇率下降后，输入型通胀、居民资产外逃等负面问题接踵而至。
然而本币的贬值绝对不是简单的好与坏能概括的，负责任的政府要做的是将本币贬值的好处惠及全社会，并尽可能避免居民部门大规模抛售本币。
在论证了贬值的得失后，作者还讨论了央行财务稳健性与贬值的问题，以及汇率变动下，对于央行系统的教训。
在国际资本市场剧变的当下，对中国读者具有启示意义。

唐镰大辅，瑞穗银行首席市场经济学家，1980年出生于东京都。2004年从庆应义塾大学经济系毕业后，进入JETRO。2006年，调职日本经济研究中心。2007年起调任欧盟委员会经济金融总局，作为唯一的日本经济学家参与欧盟经济前景的制定等工作。2008年10月，瑞穗公司银行（现瑞穗银行）入行，在国际市场部担任首席市场经济学家。

序言
第1章 “成熟债权国”的黄昏
2021年以来日元独自贬值的背景
经济增长率的差异来源于金融政策的差异
对日本稳定供需环境的信任
从“国际收支发展阶段论”分析结构性变化
对“成熟债权国”的忧虑
原材料价格的高涨是“债权耗竭国”的前兆
对外净资产的结构变化
基础收支的结构变化
“世界最大对外净资产国”并不值得日本骄傲
30年以上的“世界最大”还能保持多久
第2章 思考日元贬值的利与弊:简单而又危险的好/坏二元论
对日元贬值的社会共识发生了变化
“对日本经济整体来说有益”的含义
日本央行所认为的日元贬值利弊
有分析指出对日元贬值的评价因市场主体情绪而异
日元的贬值助长了日本经济的两极分化
商界也存在日元贬值不好的意见
日本政府有责任促使日元贬值的好处惠及日本全社会
在存在结构性变化疑虑的当下，“水平”能回到什么程度
日本和日本民众都只会“亡羊补牢”
专栏① 股票市场上的“疏远日本”
第3章 “日本廉价化”的现状和前景：日本的“观光立国”是必然的吗
“日本廉价化”的真实情况：媒体报道“买一部iPhone手机需要花费月薪的六成”
处在“半个世纪以来的最低点”的日元
“日本廉价化”在悄无声息地到来
“半个世纪以来的最低点”下的工资差距
“廉价化”的日本如何生存下去
以“廉价”为卖点，日本服务出口额增长
“观光立国”的愿景
入境限制让外国人担忧
旅游收支上日元与人民币的关系
专栏② “日本廉价化”之下，GDP平减指数反映了“富裕程度”
第4章 真正应该担忧的是“家庭部门的日元抛售”：日本人还能“沉稳”下去吗
贸易逆差和直接投资促进“企业部门的日元抛售”
真正需要担忧的是“家庭部门的日元抛售”
放弃经济增长必将招致“家庭部门的日元抛售”
外汇资产份额已有上升的迹象
海外证券投资中卖出的日元
日元抛售突然加速的可能性
“资产所得倍增计划”的危险性
在日本推进“由储蓄转为投资”的危险性
将现金和存款称作“休眠中的资产”的危险性
日本人不存钱了，谁来买日本国债
专栏③ “通货再膨胀政策的终结？”：论黑田东彦的发言
专栏④ 由“安倍经济学”所想到的：在安倍遇刺之后
第5章 日本央行的财务稳健性与日元贬值有关吗
日元贬值与“日本央行的财务稳健性”的关系
瑞士与德国的案例
有案例表明资不抵债的严重性
在未来可能成为问题
对于财政因素引起的通货膨胀，日本央行无能为力
“中央银行的财务稳健性”只是单纯的结果
专栏⑤ 日本和德国的不同：日元所不具备的欧元的优势
专栏⑥ 世界外汇储备中的美元和日元
第6章 后疫情时代的世界外汇市场：“升值竞赛”中的机会
世界正处于一场“货币升值的竞赛”
金融危机后常态化的“贬值竞赛”
白川体制的教训
后记

写一篇“不会过时”的中
长期评论
2022年3月以来，俄乌冲
突牵动着整个世界的神经，
而在日本，日元汇率的持续
走低则是媒体报道的热点。
笔者的工作就是分析以外汇
市场为中心的经济、金融形
势，因此这段时间有不少人
向我咨询相关问题。2022
年的日元走势可谓一部“贬
值狂想曲”，而在前一年，
即2021年，笔者发表了许
多评论，核心观点是日本过
于注重疫情防控，正在逐渐
被市场疏远。这些文章尤其
强调，“2021年秋季以来日
元的贬值是我们不希望的，
而日元的贬值很可能更进一
步，笔者对此表示担忧”。
可能是因为之前的这些文章
，自从2022年春季日元开
始持续走低以来，笔者就收
到了几家媒体的邀请，询问
笔者该如何解释这次日元的
贬值，并想让我就这个问题
写一本书。
但是，笔者基本都婉拒
了这些邀请。外汇市场的动
向是不断变化的，而书中的
内容是固定不变的，因此笔
者一旦把自己的分析写进书
里，这些观点很快就会过时
。所以笔者认为，写书有些
不妥，书这种媒介，完全不
适合承载有关当下市场动向
的分析。作为捕捉市场动向
的媒体，一周一刊的周刊都
不一定适合；而日本主要的
几家经济方面的刊物，都设
有专家在线论坛。因此，更
新频率更低的书籍更不合适
。
不过，仅分析现今的市
场动向蕴含哪些结构性变化
的可能性，作为备忘录保存
下来，这样的书是有一定价
值的。笔者之所以执笔写下
这本书，也是出于此目的。
因此本书将尽量避免拘泥于
“一美元能换多少日元”这样
浮于表面的价值变化，而是
致力于分析中长期的问题，
简单来说就是写一篇“不会
过时”的评论。财经方面的
新书，给大家的印象就是日
元贬值了就写日元贬值，升
值了就改为强调升值，但笔
者在本书中将尽量进行深入
的分析，避免本书成为那种
墙头草一样的书。
日元汇率将会走高还是
走低，或者日元贬值是好是
坏，街谈巷议中往往聚焦于
这种单纯的是非问题，而本
书则不会拘泥于此。本书创
作的目的在于，将日元（乃
至日本经济）的结构变化，
用尽量简洁易懂的语言书写
出来，让各位读者能有直观
的感受。因此，比起只想就
“行情究竟走高走低”这一问
题得到明确答案的读者来说
，这本书或许更能满足那些
思考长远的读者，回答“日
元、日本经济正在（或将要
）发生什么样的变化”这样
的问题。
许多朋友可能认为，笔
者出于自身工作的原因，经
常被机构投资者问及相关内
容，所以才聚焦于中长期的
趋势。而事实上，笔者认为
，中长期行情的趋势，不仅
对机构投资者至关重要，还
和个人的资产管理息息相关
。正如正文中将要论述的，
无论是好是坏，2012年以
后，日元和日本经济所处的
环境，已经和之前的时代相
比有了深刻的变化。考虑到
这一众所周知的事实，以及
日本极为关注汇兑的国家特
点，笔者认为，中长期形势
的重要性自然是不言而喻的
。
从“日元50年来幅度最大
的贬值”考虑未来
2021年末到2022年持续
的日元贬值，被认为对日本
的政治和经济不利（这一点
将在正文部分详细说明）。
事实上，根据经济增长率、
利率和供需等基础的经济条
件（即经济基本面），售出
日元、买入外汇曾被认为是
有一定合理性的。坦白来说
，笔者也是惊讶于这次的日
元抛售是如此契合国内外的
经济基本面，在日本的历史
上也是极为罕见的。
自2022年3月起，日本才
开始正视这次日元贬值的危
险性。同年4月开始，“日元
对美元汇率跌至20年来新低
”这一新闻逐渐受到人们关
注。在日本，“日元汇率”默
认是指日元对美元的汇率，
而这次日元的汇率不只对美
元下跌，是对各种外汇的全
面走低。大众媒体容易将这
次的日元贬值归结于“美元
升值的反作用”，但实际情
况更为复杂。
衡量一种货币在外汇市
场的相对实力，仅考虑特定
的货币是不够的，因此我们
引入了有效汇率这一概念，
作为综合性的指标。有效汇
率又分为实际有效汇率和名
义有效汇率，区别是前者考
虑到了内外市场的价格水平
差异，而后者没有。在考虑
一国对其主要贸易对象国的
综合实力时，我们往往采用
实际有效汇率（Real
Effective Exchange Rate，
REER）进行衡量。日本的
实际有效汇率在2021年末
已经下跌至1973年的水平
，同年日本刚从固定汇率制
转为浮动汇率制。这就是“
日元50年来幅度最大的贬值
”成为头条、为各位读者所
周知的背景。如前所述，书
这样的媒介不适合用于分析
眼前外汇市场的动向。而对
日元50年来幅度最大的贬值
，正确的分析态度自然是考
察长久性结构变化的前兆，
而不是只局限于一时的走势
。
毋庸置疑，就外汇市场
的价格变化来看，谁都会意
识到“出现了什么大的变化”
。笔者开始写这本书是在
2022年7月末，这时2022年
内美元/日元的波动范围（
最高价与最低价之差）为
25.9日元（最高价139.38日
元减去最低价113.48日元）
。这个波动范围是1998年
（该年为35.81日元）以来
的最高值，同年为1997年
亚洲金