本书基于中国并购重组实践中“高溢价、高商誉”这一背景，以沪深A股上市公司为样本，实证检验了超额商誉对股票错误定价、控股股东股权质押行为以及企业创新的影响。研究中，通过对并购商誉进行剖析，阐述了商誉资产高估产生的后果。本书的研究成果对于企业并购的实践及研究者、监管机构以及证券投资者等具有一定的参考价值。

任力，经济学博士，厦门大学经济学院教授、博士生导师，美国康奈尔大学经济系访问学者，美国得克萨斯大学大河谷分校罗伯特C.瓦卡尔商业与创业学院（会计学院）访问学者，在《世界经济》《会计研究》《经济管理》《国际贸易问题》《经济学家》《经济学动态》《国外社会科学》《中国人口·资源与环境》《新闻与传播研究》等刊物发表论文100多篇，出版专著3部（其中合著1部）、译作3部、教材3部，主持完成国家社会科学规划项目等多项课题。目前从事政治经济学、民营经济与家族企业管理、财务管理学、文化经济学等学科的教学与研究。

第1章 绪论
1.1 研究背景与意义
1.1.1 研究背景
1.1.2 研究意义
1.2 研究内容与方法
1.2.1 研究内容
1.2.2 研究方法
1.3 主要创新
第2章 文献综述
2.1 并购商誉研究综述
2.1.1 并购商誉及商誉减值影响因素研究综述
2.1.2 并购商誉及商誉减值对资本市场影响研究综述
2.1.3 并购商誉及商誉减值对企业经营影响研究综述
2.1.4 超额商誉研究综述
2.2 股票错误定价研究综述
2.2.1 股票错误定价的影响因素研究综述
2.2.2 股票错误定价的经济后果研究综述
2.3 股权质押研究综述
2.3.1 股权质押时机选择研究综述
2.3.2 股权质押的经济后果研究综述
2.4 企业创新研究综述
2.4.1 金融市场发展与企业创新研究综述
2.4.2 外部不确定性、产业政策与企业创新研究综述
2.4.3 管理层特征与企业创新研究综述
2.4.4 公司治理与企业创新研究综述
2.5 文献评述
第3章 概念界定及理论基础
3.1 概念的界定
3.2 商誉的计量
3.3 理论基础
3.3.1 信息不对称理论
3.3.2 行为金融学理论
3.3.3 委托代理理论
第4章 超额商誉对股票错误定价影响的经验研究
4.1 引言
4.2 理论分析与研究假设
4.3 研究设计
4.3.1 样本选取与数据来源
4.3.2 关键变量的定义
4.3.3 模型设定
4.4 实证结果分析
4.4.1 描述性统计
4.4.2 超额商誉与股票错误定价程度
4.4.3 稳健性检验
4.5 进一步分析
4.5.1 超额商誉对股票错误定价产生影响的机理
4.5.2 超额商誉与股票错误定价：高估还是低估
4.5.3 外部治理机制的调节作用
4.5.4 高额商誉与股票错误定价
4.6 本章小结
第5章 超额商誉对控股股东股权质押影响的经验研究
5.1 引言
5.2 理论分析与研究假设
5.3 研究设计
5.3.1 样本选取与数据来源
5.3.2 关键变量的定义
5.3.3 模型设定
5.4 实证结果分析
5.4.1 描述性统计
5.4.2 超额商誉与控股股东股权质押
5.4.3 稳健性检验
5.5 进一步分析
5.5.1 超额商誉对控股股东股权质押产生影响的机理
5.5.2 高额商誉与控股股东股权质押
5.5.3 外部治理机制的调节作用
5.5.4 基于产权性质的异质性分析
5.5.5 超额商誉与股价大幅下跌风险
5.6 本章小结
第6章 超额商誉对企业创新影响的经验研究
6.1 引言
6.2 理论分析与研究假设
6.3 研究设计
6.3.1 样本选取与数据来源
6.3.2 关键变量的定义
6.3.3 模型设定
6.4 实证结果分析
6.4.1 描述性统计
6.4.2 超额商誉与企业创新
6.4.3 稳健性检验
6.5 进一步分析
6.5.1 超额商誉对企业创新产生影响的机理
6.5.2 基于商誉规模的异质性分析
6.5.3 基于基金持股的异质性分析
6.5.4 基于产权性质的异质性分析
6.6 本章小结
第7章 结论与启示
7.1 研究结论
7.2 政策建议
7.3 研究不足与展望
参考文献

近年来，中国上市公司
并购重组发展呈井喷之势，
高溢价支付已成为上市公司
并购重组的新常态，高溢价
支付使得上市公司积累了高
额商誉资产，并且高额商誉
资产中可能包含一定程度的
商誉泡沫。在商誉资产快速
累积的同时，上市公司高额
商誉问题引起了监管部门的
广泛关注。2016年和2017
年连续两年中国证券监督管
理委员会（以下简称证监会
）披露的《上市公司年报会
计监管报告》统计数据均显
示，部分上市公司确认的商
誉占并购支付价款的比例较
高。2018年证监会披露的
《上市公司年报会计监管报
告》则直接指出商誉在初始
确认时存在虚高。同时，《
上市公司年报会计监管报告
》还指出上市公司在商誉减
值的披露中存在诸多机会主
义行为，而上市公司在商誉
减值中的机会主义行为使得
初始确认的商誉资产存在虚
高这一问题难以得到缓解。
在中国商誉资产虚高和商誉
减值存在诸多机会主义行为
的背景下，有必要探讨虚高
的商誉资产会对资本市场、
股东行为以及企业行为产生
什么影响。本研究以2007—
2019年沪深A股上市公司为
初始样本，实证检验了超额
商誉对股票错误定价、控股
股东股权质押行为以及企业
创新的影响。
本书的研究发现主要有
以下三点：
第一，超额商誉会对股
票错误定价产生影响，其产
生影响的原因在于超额商誉
会对企业信息透明度产生影
响。具体来看，上市公司的
超额商誉资产规模越大，则
其股票错误定价程度越高。
其原因在于，上市公司的超
额商誉资产越多，会使得其
信息透明度降低，进而导致
股票错误定价程度越高。本
书进而深入分析了超额商誉
对股票错误定价影响的具体
方向，研究结果表明，上市
公司超额商誉规模越大，越
容易导致股价高估并且股价
高估程度越高。同时，还进
一步研究了高质量审计的调
节作用，研究结果表明，高
质量审计能有效发挥外部治
理机制的作用，提高企业的
信息透明度，进而减少超额
商誉对股票错误定价程度的
影响。最后，研究了高额商
誉与超额商誉之间的关联，
研究结果表明，当企业拥有
高额商誉资产时，超额商誉
规模更大；在超额商誉与高
额商誉存在上述关系的基础
上，超额商誉对股票错误定
价的影响具体在拥有高额商
誉资产的上市公司中有所体
现，拥有高额商誉资产的上
市公司信息透明度更低，其
股票错误定价程度更高。
第二，超额商誉会对控
股股东股权质押行为产生影
响，其产生影响的机理在于
股价高估。具体来看，当超
额商誉规模更大时，控股股
东通过股权质押进行外部融
资的规模更大。其产生影响
的原因在于超额商誉规模越
大，会使得股价高估程度越
高，进而使得控股股东股权
质押的规模更大。该结果表
明超额商誉的支付能为控股
股东股权质押创造更为有利
的条件，进而导致企业愿意
在并购交易中支付更高的成
本。进一步的研究表明，超
额商誉对控股股东股权质押
行为的影响在拥有高额商誉
资产的上市公司中有所体现
上，即拥有高额商誉资产的
上市公司股价高估程度更高
，进而其控股股东股权质押
的规模更大；基于审计质量
的异质性分析发现，超额商
誉对于控股股东股权质押行
为的影响在低质量审计组更
显著；基于产权性质的异质
性分析发现，相较于国有企
业，超额商誉对控股股东股
权质押行为的影响在民营企
业中更显著。同时，进一步
的研究还发现控股股东在超
额商誉规模较大时质押股权
是高风险行为，因为超额商
誉规模越大，股票价格在未
来期间大幅下跌的风险增加
。
第三，超额商誉会对企
业创新行为产生影响，并且
其影响因商誉规模、基金持
股水平、产权性质的不同而
存在差异。具体来看，超额
商誉规模越大，会导致企业
的创新水平越低。其原因在
于：一方面，超额商誉规模
越大，企业经营业绩越差，
进而对企业创新水平产生负
面影响；另一方面，超额商
誉规模越大，企业面临更高
程度的融资约束，进而对企
业创新水平产生负面影响。
在进一步的分析中，基于企
业截面特征的差异，本书分
别从商誉规模、基金持股水
平、产权性质三个视角进行
了异质性分析，研究发现超
额商誉对企业创新的影响因
企业截面特征差异而存在异
质性，超额商誉对企业创新
的影响在拥有高额商誉资产
的企业、基金持股比例更高
的企业以及民营企业中更显
著。
本研究可能的创新主要
体现在以下三个方面：
第一，本研究丰富了超
额商誉经济后果方面的研究
文献。现有的文献多从并购
商誉的视角出发，本研究对
并购商誉进行了剖析，明确
了正是商誉资产高估的部分
对股票错误定价、控股股东
股权质押行为和企业创新产
生影响。
第二，本研究为超额商
誉的支付提供了新的解释。
商誉可视为企业在产权交易
中所支付的成本，本研究基
于控股股东股权质押的视角
，揭示了较大规模的超额商
誉能为控股股东股权质押创
造更为有利的时机，即超额
商誉的支付可能是企业内部
人的自利行为。
第三，本研究基于中国
并购重组实践中“高溢价、
高