赵晓琴，西安交通大学工商管理学博士。现任新疆大学经济与管理学院副教授、硕士研究生导师。先后主持科本书重点对我国上市公司政治关联动因、经济影响后果、利用金融契约缓解政治关联负向影响三个问题展开研究。基于多任务委托代理模型，认为现实中企业政治关联更可能同时受外部制度环境客观因素，以及经营者道德风险主观因素两方面影响。数值模拟和实证研究表明，政治关联企业在获得更多资源投入的同时其产出绩效不增反降。这对企业效率的提升、投资者利益保护、市场机制有效运行乃至社会福利都造成损失。基于理论分析和实验研究，认为具有相机治理机制的可转换型融资工具能更好地缓解政治关联企业资本配置低效的问题。

1 绪论
1.1 研究背景
1.2 研究问题
1.3 基本概念的界定
1.4 研究内容和研究框架
2 文献综述
2.1 政治关联与企业运营
2.2 委托代理理论分析框架综述
2.3 现金流视角下的金融契约与经营者激励约束
2.4 研究启示
3 多任务委托代理模型下政治关联影响因素及经济后果分析
3.1 相关模型介绍和研究拓展
3.2 简单多任务委托代理模型
3.3 两任务模型下政治关联影响因素及各方收益分析
3.4 有无政治关联的两任务模型设定及各方收益对比分析
3.5 有无政治关联收益函数的模拟数值对比
3.6 提出假设
3.7 小结
4 不同融资契约下政治关联对企业融资及资本配置效率影响的
经验研究
4.1 政治关联与企业融资的经验研究
4.2 政治关联与企业资本配置效率的经验研究
4.3 小结
5 不同金融契约对政治关联投融资双方的激励约束机制模型分析和
经验数据对比
5.1 相关模型介绍和研究拓展
5.2 两任务的基本融资契约模型
5.3 项目质量的信息修正
5.4 不同融资契约模型
5.5 不同融资契约对契约双方投入及社会总福利的影响
5.6 三种融资契约下政治关联企业资本配置效率的经验对比
5.7 小结
6 实验研究
6.1 实验研究概述
6.2 实验研究假设
6.3 实验设计
6.4 实验结果分析
6.5 基于可转换债券融资契约缓解政治关联消极影响的
相关政策讨论
6.6 小结
7 结论与讨论
7.1 主要工作和研究结论
7.2 研究的创新点
7.3 研究不足和未来研究方向
参考文献
附录 实验相关参数设定

企业政治关联广泛存在于世界各国经济社
会生活之中，受传政府对资源配置掌控的影响，
我国不少企业经营者更愿意耗费成本建立政治关
联以获得更多资源投入，但由于国有或国有控股
企业终极控制人的缺位以及包括民营企业在内的
国内企业普遍存在的一股独大引发大股东侵占小
股东的事实，这导致政治关联企业在获得资源投
入优势的同时其产出绩效和竞争力不增却反降，
尤为严重的是这种寻租文化会使不公平竞争和垄
断愈演愈烈，从而损害广大投资者的利益并降低
社会总福利。因此在统一框架下研究政治关联的
影响因素、政治关联的经济影响后果及如何缓解
其影响具有理论和实践价值。不同于以往从社会
资本、声誉、寻租或政府干预的研究角度，本书
创新性地从不完全契约背景下多任务委托代理问
题的角度展开政治关联影响因素及政治关联经济
影响后果问题的研究，指出目前我国企业诉求政
治关联受外部环境变化和经营者道德风险的共同
作用，并对契约双方收益和社会总福利产生不同
影响后果。针对如何缓解政治关联消极影响，本
书重点分析了股权、债权和可转换债券三种不同
融资契约的激励约束机制差异和由此引发的社会
总福利变化，重点考察不同融资契约对降低政治
关联经营者道德风险的影响及其内在机理。本书
分别通过经验研究和实验研究的方法对相关理论
结果进行了检验。相较前人研究，本书的主要工
作和创新点体现在如下四个方面。
第一，构建了多任务委托代理问题下的政
治关联模型，以此作为分析政治关联影响因素及
政治关联经济影响后果的理论基础，从而突破了
现有仅关注政治关联某一方面特性的分析思路局
限。本书借鉴Robert Gibbons（2005）和
George Baker（2002）的多任务委托代理模型
，将外部环境变化及经营者道德风险的影响纳入
一个统一的模型中。分析表明:①在我国经济转
型市场经济背景下，企业积极诉求政治关联既是
经营者为应对受政策影响环境多变而采取的措施
，也是经营者追求自身利益最大化的结果。具体
而言，当外部环境变化较大时，经营者更多道德
风险行为可以抵消环境变化引起的自身收益减少
，而政治关联就是典型表现。②追求政治关联的
经营者道德风险加剧会导致投资者收益下降，由
于寻租所得，投资者对其收益变化不敏感。这在
一定程度上解释了为什么当前我国投资者对企业
追求政治关联持有一定包容态度。③但长期而言
，由于外部环境变化，政治关联降低社会总福利
会逐步显现。
第二，基于理论研究对比不同融资契约下
政治关联对企业融资量和无效资本配置效率方式
影响差异的经验研究较少见。基于理论分析，本
书手工收集我国上市公司发行短期融资券和中期
票据、公开增发股票以及发行可转换债券的融资
数据进行经验研究，结果表明:①政治关联虽然
有利于企业获得融资便利，但对企业资本配置效
率有负向影响且这类企业经营绩效更低。政治关
联企业依靠非市场化配置方式获得的资金优势并
未提高投资者收益，反而以降低资源配置效率、
最终以损害社会总福利为代价，具有消极的经济
影响。②我国官员类政治关联和委员类政治关联
对企业运营的影响存在差异。具体体现在，官员
类政治关联有利于公司债券融资，对企业过度投
资有正向影响、对投资不足有负向影响;委员类
政治关联有利于公司公开增发股票融资，对企业
投资不足有负向影响。
第三，政治关联的消极经济影响已被诸多
研究证实，然而如何减少或缓解其消极经济影响
则鲜有研究涉及。本书创新性地基于体现融资契
约内含的激励约束机制，构建不同融资契约下多
任务政治关联经营者投入和投资者监督模型，以
验证将融资契约作为缓解政治关联消极经济影响
、保护投资者利益和提高社会总福利这一思路的
可行性。本书在借鉴Kirilenko（2001）对项目
收益和项目风险概率分布形式设定的基础上，研
究了不同融资契约对契约双方的激励约束差异及
社会总福利变化。之后的实验研究结果基本验证
了理论分析结果，相较于股权和债权融资，在可
转换债券融资契约下，关联经营者生产性活动投
入维持在较高水平，而其非生产性活动投入则处
于较低水平;可转换债券融资契约下投资者监督
水平较高;可转换债券融资契约下社会总福利最
高。这说明，可转换债券融资契约中投资者依据
项目质量信号进行信息修正，进而决定是否执行
转换期权的机制设计既降低了融资契约的不完全
性，又激励双方在不同阶段进行价值增值活动。
第四，为进一步从更微观的角度揭示可转
换债券融资契约发挥激励约束机制的作用路径，
本书深入分析了实验研究数据中可转换债券融资
契约下契约双方的决策特征。结果表明，可转换
债券融资契约中多任务关联经营者生产性活动投
入虽然有所降低，但同时其非生产性活动投入得
到有效抑制和减少，并且激励了投资者监督投入
的增加。可见，可转换债券融资契约提高社会总
福利主要源于，投资者增加监督力度和关联经营
者减少非生产性活动带来的项目收益增加大于经
营