本书首先从交易模式、清算模式和监管模式三个方面对场内外金融衍生品的特征进行对比分析，并按场内和场外的标准详细介绍了股权类、利率类、外汇类、信用类以及其他类衍生品。其次，从宏观视角分析了金融衍生品的功能和作用，给宏观经济和金融管理当局的调控行为提出了决策建议。在此基础上，本书的重点是从多个角度详细研究了场外金融衍生品与次贷危机的关系以及股指期货与股票市场异常波动的关系。最后，对2008年次贷危机之后全球金融衍生品监管改革进行了梳理，提出了推动我国场内外金融衍生品市场健康平稳发展的若干政策建议。

第一章 导论
第一节 问题的提出
第二节 本书的结构安排
第三节 创新、不足与困难
第二章 场内外金融衍生品特征比较
第一节 交易模式的比较
第二节 清算模式的比较
第三节 监管模式的比较
第四节 我国的场内外金融衍生品市场
第三章 场内外金融衍生品现状
第一节 股权衍生品
第二节 利率衍生品
第三节 外汇衍生品
第四节 信用衍生品
第五节 其他衍生品
第四章 从宏观视角分析金融衍生品的功能
第一节 金融衍生品功能的理论分析
第二节 利率衍生品与货币政策传导
第三节 外汇衍生品的宏观效应
第四节 波动率指数及其衍生品的宏观效应
第五章 场外金融衍生品与次贷危机
第一节 资产证券化
第二节 与次贷危机相关的场外金融衍生品
第三节 危机前的资产价格泡沫
第四节 危机的扩散与传导
第五节 场外金融衍生品与信息不对称
第六节本章 主要结论
第六章 股指期货与股票市场异常波动
第一节 股指期货的产生与发展
第二节 美国1987年股灾回顾
第三节 有关“87股灾”的核心报告比较
第四节 股指期货市场的升贴水研究
第五节 次贷危机影响下的股指期货市场
第七章 全球金融衍生品监管改革进展与趋势
第一节 场外金融衍生品监管改革
第二节 场内金融衍生品监管改革
第三节 金融危机后全球衍生品监管改革的趋势
第四节 推动我国金融衍生品市场健康平稳发展
参考文献
后记

序言
20世纪70年代初开始，欧美国家的金融市场发生了
深刻变化。1971年，布雷顿森林体系正式解体，浮动汇
率制逐渐取代固定汇率制，汇率波动幅度明显加大。同
期，各国也在不断推进利率市场化进程。随着欧美国家
利率、汇率市场化程度的提升，利率、汇率风险逐渐成
为市场风险的主要来源，经济主体的风险管理需求大幅
增加，金融期货、期权就是在这样的背景下产生的。与
此同时，另一类金融创新也在美国市场悄然兴起。1970
年美国市场首次发行住宅抵押贷款转付证券，拉开了资
产证券化的序幕。到了20世纪90年代初期，在普通资产
支持证券的基础上创造出了CDO、CDS等一系列更为复杂
的场外金融衍生品并在全球其他地区得到快速发展。
金融衍生品市场是金融市场发展到一定阶段的必然
产物，发达的金融衍生品市场是金融市场成熟的重要标
志。金融衍生工具的分析涉及对虚拟经济和实体经济关
系的研究，现代经济体系的一个重要特征就是虚拟经济
作用的增强和规模的扩张，其对实体经济的发展和稳定
起着持久的影响。一方面，虚拟经济的存在和发展对实
体经济有显著的拉动作用；另一方面，一旦失去控制会
导致泡沫经济之类的宏观风险。
虚拟经济的这种双重作用在金融衍生品市场上体现
得尤为明显。金融期货期权自诞生以来，对全球经济发
展起到了积极的促进作用。宏观层面，其显著提升了金
融市场的深度和流动性，提高了金融市场的资源配置效
率，有效改善了宏观经济的整体绩效；微观层面，为金
融机构提供了有效的风险管理工具，能够及时对冲经营
活动中产生的风险敞口。但是，伴随着金融衍生品的发
展，有关金融衍生品的争议一直也没有停止。例如，美
国1987年的股灾以及中国2015年股市异常波动期间，都
会有批评指向股指期货。2007年的次贷危机也有人认为
与CDO、CDS等场外衍生品关系密切。
基于金融衍生品的复杂性，不断加深对金融衍生品
功能和效应的研究认识，并对其进行有效规制和监管以
达到趋利避害的目的便具有重要意义，也是个重大课题
。刘玄博士的这本专著对此问题进行了深入研究，形成
了有价值的成果。
一是本书从场内和场外两个角度对金融衍生品进行
了区分。从交易场所来看，金融衍生品可以分为场内和
场外两类，金融期货、期权这类标准化的产品均在交易
所场内交易，并有三个重要特征：成员资格、操作服从
制度安排；集中进行交易、清算和结算；发生违约情况
下的风险分担机制。而远期、互换等则属于场外衍生品
，交易分散、监管环境较为宽松。两类产品各具特色与
优势，服务于不同类型投资者的需求，但也正因为特点
不同，形成风险的机制也各异，深入了解两者的差异是
进行后续分析的基础。同时，将场内和场外金融衍生品
的特征进行对比分析也是本书的特色之一，在国内有关
衍生品的专著中是不多见的。
二是本书从宏观视角分析金融衍生品的功能。金融
衍生品自诞生以来，被各类机构及个人投资者的广泛使
用，充分发挥了其在价格发现与风险管理方面的独特作
用，成为全球市场极为重要的投资工具之一。长期以来
，对于金融衍生品的研究大量集中于定价原理、套保效
率、投资策略等微观层面，而对其宏观效应关注极少。
然而，大量微观个体交易金融衍生品的行为必然会在宏
观层面呈现一定的规律，而理解、掌握和使用这些规律
可以加深对金融衍生品的认识。本书着重分析了几种类
型的金融衍生品的宏观作用，并给宏观经济和金融管理
当局的调控行为提出了一些决策建议。这些分析很有创
见和新意，体现了作者具有一定的宏观视野，填补了此
类研究的空白。
三是结合具体的金融危机事例深入剖析金融衍生品
在其中的作用机理。通过对次贷危机的研究揭示了场外
信用衍生品与危机的关系，通过对美国“87股灾”的回
顾以及不同研究结论间的对比观察股指期货的表现，澄
清了一些长期以来对于金融期货的误解。在此基础上梳
理了次贷危机之后全球金融衍生品监管改革进展，并提
出了推动我国场内外金融衍生品市场健康平稳发展的若
干政策建议。
本书的作者是我指导的博士生，他先后在中央银行
和中国金融期货交易所工作，既具有扎实的理论功底，
又具有丰富的金融管理和衍生品领域实践经验，这使他
得以将规范的宏观经济和金融分析工具熟练运用于复杂
的金融衍生品调控实践之中，写出了这本既有理论价值
又有实践意义的专著，的确可喜可贺。
当前，我国经济已经进入一个新的发展阶段，新的
发展阶段面临新的重大发展问题，我们要明确进入新的
发展阶段以后所处的历史方位和发展任务，以及转向新
的发展阶段所需要的理论更新。在低收入阶段，经济增
长主要依靠要素驱动和投资驱动，在新发展阶段，创新
就成为了引领发展的第一动力，这其中应该包括金融创
新。党的十八大以来，习近平同志高度重视金融在经济
发展和社会生活中的重要地位和作用，强调金融是现代
经济的血液，要建立稳定、可持续、风险可控的金融保
障体

1990年10月12日，郑州粮食批发市场作为我国首家期货交易试点市场开业，标志着我国期货市场建设从1988年开始的筹建正式走向落地运营。今年是我国期货市场诞生的第三十三年，虽然和欧美成熟的期货市场相比在时间上存在巨大差距，但是从无到有，摸索前行的三十余年也几乎走完了它们的百余年历程。如何与国际期货市场进一步接轨、提高国际定价能力、加强相应金融监管也成为广大期货从业者关注的焦点。本书作者刘玄老师拥有扎实的理论基础及丰富的金融衍生品管理实践经验，他结合自己多年工作经验深入浅出地为大家介绍了场内外金融衍生品的相关知识以及自己的思考，并对目前的金融监管提出中肯建议。
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从理论上看，利率衍生品通过影响微观主体的投融资行为及经营模式，从而对货币政策利率及信贷传导渠道产生两方面的影响：一是提升货币政策传导效率；二是在不影响货币政策整体执行效果的前提下，能减缓紧缩性政策对经济主体的冲击。根据以上分析，提出以下政策建议。
持续完善我国利率衍生品体系。目前我国较为成熟的利率衍生品主要为利率互换和国债期货两类，在产品类型方面仍有较大发展空间。如国债期货市场目前仅覆盖了2年期、5年期、10年期三个期限品种，仍需填补短期及长期两端的空白以及相应的国债期权。产品的特征决定了各自的功能，因此在成熟的利率衍生品市场中，有丰富的产品线，使得产品之间得以互相补充，场内市场及场外市场协调发展。
加强对利率衍生品与货币政策传导关系的前瞻性研究。当前，我国利率衍生品市场规模较小，投资者类型也较为单一，对货币政策的影响极为有限。但随着商业银行和保险机构逐步参与国债期货市场，应前瞻性地研究和考察利率衍生品对货币政策传导渠道可能产生的影响，持续加深对该问题的认识。