20世纪30年代的美国大萧条为何会那样严重和漫长？这是一个长期以来一直都困惑着经济学家们的问题。美国联邦储备委员会前主席本·伯南克甚至将美国大萧条称之为依旧无法触及的“宏观经济学圣杯”。但是通过1990年至2005年的日本大衰退证明在传统对策明显失效的同时，一个处于后泡沫期的经济体将会陷入长期衰退，最终为我们提供了一些决定性的线索。这本具有开拓性意义的著作不仅解释了美国大萧条与日本大衰退的根源，同时也为那些正在与后泡沫期经济衰退进行斗争的国家提供了重要的政策建议。

辜朝明，野村综合研究所首席经济学家，被日本资本和金融市场人士选为最受信赖的经济学家之一，并为日本历届首相就如何应对日本经济与银行问题提供咨询。进入野村证券之前，他作为经济学家任职于纽约联邦储备银行，获得过美国联邦储备委员会理事会博士会员的荣誉。他著述良多，同时也是早稻田大学客座教授，2001年被美国商业经济学会授予艾布拉姆逊奖。他同时还是“商业周刊在线”的专栏作家以及日本内阁防务战略会议的唯一一位非日本籍委员。

推荐序 如何应对未来的金融危机?
导读
致谢
序言
第一章 日本经济衰退
一、结构问题与银行问题无法解释日本经济的长期衰退
日本的经济复苏并非源于结构改革
针对供给方的结构问题
遭遇需求不足的日本经济
日本的经济复苏并非由于银行问题得到解决
日本的经历与美国20世纪90年代早期遭遇的信贷紧缩完全
相反
二、经济泡沫破灭引发的资产负债表衰退
20世纪90年代日本经历的资产负债表衰退
资产价格的暴跌引发企业资产负债表问题
日本企业集体转向负债最小化
经济泡沫的破灭摧毁了1500万亿日元的财富
借贷不足导致经济陷入颓势
日本企业的需求下滑超过其国內生产总值的20％
三、财政支出支撑日本经济
为什么经济泡沫破灭之后日本国內生产总值却没有减少
财政刺激支撑了日本经济
防止危机的人无法成为英雄
政府对存款的担保也有助于化解危机
四、负债最小化与货币政策
货币政策对资产负债表衰退无能为力
货币政策在缺乏投资需求时将失灵
货币供应量增长的机理
日本政府借贷推动了货币供应量的增长
财政政策决定了货币政策的效果
传统经济学理论不认同企业负债最小化
德国曾面临同样的问题
注 释
第二章 资产负债表衰退的特征
一、走出资产负债表衰退
企业停止偿债
日本企业已经修复它们的资产负债表
资产负债表衰退：分析人士和经济学家的盲点
悄无声息的资产负债表衰退
银行在经济衰退的大部分时间都有积极的放贷意愿
企业融资趋势显示真正的经济复苏即将开始
正在积累金融资产的日本企业
第三章 美国大萧条就是一场资产负债表衰退
第四章 资产负债表衰退时期的金融、汇率和财政政策
第五章 阴阳经济周期与宏观经济学的圣杯
第六章 全球化的压力
第七章 进行中的经济泡沫和资产负债表衰退
第八章 陷入资产负债表衰退的世界
附录 关于瓦尔拉斯与宏观经济学的一些思考
参考文献

如何应对未来的金融
危机？
张明
说来惭愧，多年来不
断听闻朋友称赞辜朝明先
生关于日本经济衰退的著
作，甚至我还多次引用过
他关于资产负债表衰退的
观点。但一直都是引用的
二手信息，而没有真正读
过他的原著。最近，东方
出版社李烨编辑寄给我了
辜朝明先生《大衰退：宏
观经济学的圣杯》尚未出
版的文稿，我终于花了一
整天时间通读了这本著作
。不夸张地说，真的是手
不释卷。
先抛开理论贡献不言
，这本书的可读性真的很
强。不少知名经济学家的
财经著作风格与学术论文
相差无几，佶屈聱牙，令
读者云山雾罩，很难抓住
主要思想。而本书的写作
重点突出、文字浅显、配
图精到，令人读起来很有
快感。这是现在的财经畅
销书中不多见的。例如，
我最近也在读艾肯格林的
《金色的羁绊：黄金本位
与大萧条》以及伯南克的
《行动的勇气：金融危机
及其余波回忆录》，但坦
白地说，后两本书的可读
性不如辜先生这一本。
与本书第一版的中文
名《大衰退——如何在金
融危机中幸存与发展》相
比，我更喜欢这本书的英
文书名《宏观经济学的圣
杯：来自日本大衰退的经
验教训》（The Holy Grail
of Macro Economics:
Lessons from Japan's
GreatRecession）。因为
这个英文书名很好地反映
了作者的野心与全书的贡
献。所谓宏观经济学的圣
杯，这个概念最早是由美
联储前主席伯南克提出来
的，也即如何解释20世纪
30年代的美国经济大萧条
。事实上，美国大萧条不
仅直接催生了凯恩斯的宏
观经济学革命，也激励着
一代代学界精英对此开展
研究。例如，上面提到的
艾肯格林与伯南克，就因
为对大萧条的研究而名扬
学术圈。
辜朝明这本书的起点
是解释日本经济20世纪
90年代大萧条的内在根源
，但他进而发现，日本经
济在90年代的大萧条与美
国经济在30年代的大萧条
，实际上有着千丝万缕的
联系。它们都属于资产负
债表衰退，而非传统意义
上的经济衰退。
何为“资产负债表”衰
退呢？本书认为，这种衰
退通常会在严重的资产价
格泡沫破灭后发生，由于
一国企业在资产价格膨胀
期间，举债购买了很多资
产。而在资产价格泡沫破
灭之后，这些企业资产负
债表的负债端价值不变。
而资产端价值严重缩水，
这就使得这些企业面临资
不抵债的境地。然而，这
些企业的生产经营没有问
题。依然能够获得正常的
营业收入。因此，这些企
业在资产价格泡沫破灭之
后，其生产经营目标会由
“利润最大化”转为“负债
最小化”，也即会利用后
续的经营收入来偿还过去
的负债。从企业个体而言
，这自然是理性行为。但
如果所有企业都这么做，
这就会导致合成谬误
（Compositional Fa1laey
）。这会导致所有企业借
款需求萎缩、货币乘数急
剧下降，进而总需求出现
持续的负向缺口（等于家
庭部门净储蓄与企业部门
的净偿债额）。如果没有
政府提供额外的需求，那
么这个经济体就会陷入旷
日持久的衰退。这种衰退
，就是典型的资产负债表
衰退。
为什么资产负债表衰
退要比普通衰退更加严重
呢？这一方面是因为，由
于资产泡沫破灭导致企业
的资产负债表遭遇巨大损
失。企业要依靠后续收入
来偿还债务，这通常是一
个旷日持久的过程：另一
方面是因为，如果发生资
产负债表衰退，扩张性货
币政策注定是无济于事的
。个中原因在于，如果企
业的经营目标由利润最大
化转为负债最小化，那么
在企业偿还完过去的负债
之前，即使借款利率降低
至零，企业也没有动力举
借新债，这就意味着货币
政策的传导机制基本上失
效了。作者指出，这其实
就是凯恩斯所谓的“流动
性陷阱”的微观基础。
既然如此，如何才能
走出资产负债表衰退呢？
作者认为，财政政策必须
扮演唯一重要的角色。如
前所述，当所有企业都致
力于还债，以至于出现负
向的总需求缺口时，政府
必须出手来弥补这一缺口
，这样才能避免经济增速
的显著下滑，从而进一步
加剧危机。这就意味着一
国政府必须通过发行国债
来筹集资金，进而实施扩
张性财政政策。从增加有
效需求的角度而言，增加
财政支出要比减税更加重
要。这是因为，减税可能
导致家庭增加储蓄，而非
用于消费，这意味着减税
未必会增加短期内有效需
求。
如果答案如此浅显，
那么为什么日本大萧条会
旷日持久呢？作者一针见
血地指出，这是因为，无
论是政府还是学者，大多
都对赤字财政存在明显的
偏见。例如，在凯恩斯主
义政策在20世纪70年代
遭遇滞胀的挑战后。货币
主义者与新古典主义者占
据了理论界的高地，后者
均在大力贬低财政政策的
重要性。又如，政府官员
通常也会对持续的赤字财
政政策心生疑虑，而欧洲
的《稳定与增长公约》更
是直接限制了各国实施扩
张性财政的空间。作者指
出，日本经济之所以陷入
旷日持久的衰退，这与
1997年前后桥本龙太郎
政府与2003年前后小泉
纯一郎政府两度过早地实
施财政整固（Fiscal
Consolidattion）政策有关
。
虽然本书作者没有直
言，但言外